ショート・スクイーズ

 法律時評の執筆を依頼されました。テーマは、Gamestop株価の乱高下についてです。紙幅の関係で掲載できなかった部分をこちらに載せておきます。続きは、法律時報2021年5月号を御覧ください。

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National Defense Authorization Actなる法律について

 現在、日米法学会から依頼されたLiu v. SEC, 140 S. Ct. 1936 (2020)について、判例の紹介を執筆しています。この執筆の過程で、National Defense Authorization Act for Fiscal Year 2021という法律に出くわしました。この法律(当時は、法案)は、どうやらLiu判決と関係がありそうなので、判例紹介の中でも言及するつもりでいます。

 この法律(法案)に馴染みが無かったので、不思議に思ったことが一つありました。すなわち、なぜ、国防に関する法案に、証券規制に関する些かマイナーな改正が含まれているのかということです。証券法の改正が、いわゆるクリスマス・ツリー法案によってなされることがあり、過去にも取り上げたことがあります。しかし、私が今まで経験したクリスマス・ツリー法案は、日本でも報道されるようなメジャーな法案が多く、今回のような毎年成立する法案について、証券法の改正が付随するということが良く理解できませんでした。NDAA 2021については、トランプ大統領が拒否権を発動し、それを連邦議会が覆したため、話題になり、その過程で、Liu判決と関係があるということを知りました。

 その後、NDAA 2021について、調べていて次のことが理解できました。国防に関する法案(NDAA)は、毎年、成立する。実際、過去60年連続で成立している。そして、毎年、確実に成立する法案であるため、その法案に自らの望む改正を潜り込ませたいと望む議員が多くいる。

 実際、本法案の改正には、下院議員のうち200名程度が関与しているとのことです。確実に成立するという理由から、クリスマス・ツリー法案になるというその政治過程に感心しました。個人的には、証券法の改正を要求した議員が誰なのかを知りたいところですが、私にはよくわかりませんでした。

 2021年3月8日追記:古巣のDavis PolkのメモランダムによるとMark Warner上院議員らしいです。立法過程については、Sidley Austinも詳しく説明しています。参考になりました。

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Goldman Sachs v. Arkansas

The U.S. Supreme Court is set to hear Goldman Sachs v. Arkansas next month (oral argument is scheduled for March 29). The questions presented in the case are:

(1) Whether a defendant in a securities class action may rebut the presumption of classwide reliance recognized in Basic Inc. v. Levinson, 485 U.S. 224 (1988), by pointing to the generic nature of the alleged misstatements in showing that the statements had no impact on the price of the security, even though that evidence is also relevant to the substantive element of materiality.

(2) Whether a defendant seeking to rebut the Basic presumption has only a burden of production or also the ultimate burden of persuasion.

via 10b-5 Daily

米国証券取引委員会職員のコメントTop 10

 Ernst & Youngによると米国証券取引委員会の職員は、定期的に年次報告書等にコメント(質問)をしてきます。最近、質問事項が多いのは、次の点に対するもののようです。

  1. Non-GAAP financial measures
  2. Management’s discussion and analysis
  3. Revenue recognition
  4. Segment reporting
  5. Fair value measurements
  6. Intangible assets and goodwill
  7. Contingencies
  8. Inventory and cost of sales
  9. Income taxes
  10. Signatures/exhibits/agreements  

 開示事項としての重要性や虚偽記載の発生しやすさを反映しているように思えます。

via The Corporate Counsel, Ernst & Young

Salzberg v. Sciabacucchi, 2020 Del. LEXIS 100 (Del. Mar. 18, 2020)

RLF writes:

In the highly anticipated decision of Salzberg v. Sciabacucchi, No. 346, 2019 (Del. Mar. 18, 2020), the Delaware Supreme Court, reversing the Delaware Court of Chancery’s decision, confirmed the facial validity of provisions in the certificates of incorporation of Blue Apron Holdings, Inc., Stitch Fix, Inc., and Roku, Inc. requiring all claims under the Securities Act of 1933 (the “’33 Act”) to be brought in federal courts (“Federal Forum Provisions”). Similar provisions have been adopted by dozens of Delaware corporations and are intended to address the inefficiencies of multi-jurisdictional ’33 Act litigation in light of the increasing number of ’33 Act claims filed in state, rather than federal, courts.

via Richards, Layton & Finger

See also Opinion

United States v. Blaszczak, 2019 U.S. App. LEXIS 38662, 2019 WL 7289753 (2d Cir. Dec. 30, 2019)

The court held that the “personal benefit” test for insider trading established by the Supreme Court in Dirks v. SEC does not apply to wire and securities fraud under Title 18 of the U.S. Code. Additionally, the court held that confidential government information constitutes “property” for the purposes of federal fraud statutes. The ruling will make it easier for the government to prosecute insider trading even when there is no clear benefit to the source who provided the information. (footnote omitted)

via TheCorporateCounsel.net, GD&C, S&C, Milbank, Akin Gump, WF&G, Andrew Vollmer, Alison Frankel, John C. Coffee Jr.

Insider Trading Prohibition Act

 Insider Trading Prohibition Actなる法律が米国の連邦下院を通過したらしいです。この手の法律は、散発的に提案されるので、気に留めていなかったのですが、下院の投票が410対13という情報を得て、少し調べてみました。govtrack.usによると法律として成立する可能性は、1%程度のようです。一応、調べた範囲内で有用だと思ったリンクを纏めておきます。

 改正法案の内容は、既存の判例法理を基礎にしたものなので、ある程度意図を理解できるのですが、細かい点で既存の判例法理との差異がありそうです。印象としては、判例法理よりも禁止の幅が広いように思えます。どうでしょうか。

See also Columbia, CGS&H, Paul Hastings, Merritt B. Fox

Regulation S-XのRules 3-05及び Article 11の改正提案

The Securities and Exchange Commission proposed amendments to the financial disclosure requirements in Rules 3-05, 3-14, and Article 11 of Regulation S-X, as well as related rules and forms, for financial statements of businesses acquired or to be acquired and for business dispositions. The Commission also proposed new Rule 6-11 of Regulation S-X and amendments to Form N-14 for financial reporting of acquisitions involving investment companies.

When a registrant acquires a significant business, other than a real estate operation, Rule 3-05 of Regulation S-X generally requires a registrant to provide separate audited annual and unaudited interim pre-acquisition financial statements of that business. The number of years of financial information that must be provided depends on the relative significance of the acquisition to the registrant. Similarly, Rule 3-14 of Regulation S-X addresses the unique nature of real estate operations and requires a registrant that has acquired a significant real estate operation to file financial statements with respect to such acquired operation.

 わが国で米国証券取引委員会への登録が強制されるのは、様式F–4による組織再編に関するものだというワーキング・ペーパーを書いたことがありますが、それとの関係で、今回の規則提案は、実務に影響を与えるように思えます。